12 August 2010
Commodities - Traducción
Wheat scare unwarranted as stocks remain huge – Injustificado temor por trigo ya que las existencias siguen siendo enormes
Los precios del trigo han estado subiendo desde principios de Julio debido a que las estimaciones de producción de Rusia han sido revisadas a la baja a causa de un extenso periodo de sequia. Concluimos que el reciente rally es exagerado y específicamente que una nueva crisis alimentaria global no es inminente. No obstante, el reciente surgimiento de los precios podría poner presión alcista sobre la inflación en el corto plazo y poner de manifiesto los desafíos estructurales que enfrenta el sector agrícola.
August WASDE report mildly bullish – Reporte WASDE de Agosto moderadamente alcista
En suma, el reporte WASDE fue medianamente alcista para los granos pero todavía pinta un cuadro de un mercado bien abastecido. Vemos los precios del trigo en el Mercado de Futuros de Paris volver a 175 euros la tonelada antes de fin de año, ya que el reciente rally parece excesivo.
Russian drought leads rally in wheat – Sequia rusa lleva a un repunte en los precios del trigo
Los precios europeos (MATIF) del trigo han aumentado desde EUR140 por tonelada a más de EUR220 en menos de dos meses - niveles no vistos desde el verano de 2008. Sin embargo, en los últimos días, los precios del trigo han tocado su techo y cayeron para ahora negociarse alrededor de 210 EUR, con precios un poco alcistas según el informe WASDE (Informe de las Estimaciones de la Oferta y Demanda Mundial Agrícolas).
Wheat price rally on Black-Sea production shortfall – Suba en los precios del trigo por deficit de produccion en la región del Mar Negro
La suba por el pánico fue más o menos exclusivamente causada por un shock de oferta. El trigo ha aumentado por temores de que la producción del Mar Negro se vería gravemente perjudicada por un período prolongado de tiempo muy seco. Rusia supone el 9% de la producción mundial y 14% de las exportaciones, pero también la producción de otros grandes exportadores de la región como Ucrania y Kazajstán podrían estar en riesgo de una sequía. En un intento por contener el alza de los precios internos, Rusia anunció la semana pasada una prohibición de las exportaciones a partir del 15 de agosto hasta fin de año. Fundamentalmente, los actuales incendios forestales no sólo pueden destruir la cosecha de esta temporada, sino que también podrían dificultar la siembra de la próxima campaña de trigo de invierno. Funcionarios de Ucrania dijeron esta semana que el país está contemplando cupos de exportación de granos. Sumando además a los probables déficits de producción está el hecho de que el trigo canadiense se vio grandemente afectado por fuertes lluvias a principios de año y la cosecha de Pakistán está ahora amenazada por inundaciones. Combinando con el hecho de que las cosechas récord de los últimos años han llevado a los agricultores a sembrar menos trigo, las existencias de trigo aparecen destinadas a disminuir significativamente este año. Esto ha estimulado los temores de una crisis mundial de alimentos similar a la que afectó a la economía mundial en 2007/08, cuando los crecientes precios de los alimentos llevaron al aumento de los precios al consumidor y a los bancos centrales con metas de inflación a subir las tasas de interés a pesar de la considerable desaceleración de la actividad económica.
Current situation is very different from 2007/08 crisis - La actual crisis es muy diferente de la de 2007/2008
En nuestra opinión, la situación en el mercado mundial de granos es muy diferente de la de 2007/08 y siempre que no haya acaparamiento o se introduzcan nuevas barreras al comercio, vemos mercados más calmos en el corto plazo y el impacto inflacionario limitado. A más largo plazo, el aumento del trigo no obstante, pone de relieve una serie de problemas estructurales en el sector agrícola.
En primer lugar, las existencias mundiales de trigo son abundantes en la actualidad. Medidas en términos de la razón reservas/consumo, el mercado está bien abastecido con existencias disponibles para suplir casi el 30% del consumo anual; en los EE.UU. la cifra correspondiente es superior al 80%. Esto es bastante diferente de la situación en el verano de 2008, cuando en EE.UU la relación reservas/consumo estaba en un magro 10%. A más del 26% el mercado de trigo está todavía en un nivel muy cómodo.
En segundo lugar, no debemos olvidar que una reacción de oferta puede suceder rápidamente en los mercados de granos: cuando los agricultores observan precios más altos generalmente tienden a aumentar la superficie sembrada del grano en cuestión para la próxima temporada. Esto es lo que se ha visto en los últimos años después de que excelentes cosechas llevaron los stocks al auge. La temporada de siembra está a punto de comenzar en Australia y Argentina, lo que supone una rápida reacción a los daños en los cultivos del Mar Negro.
Tercero, los precios de otros granos y materias primas han seguido el aumento del trigo sólo de forma muy limitada (cebada es la excepción, sin embargo). Esto pone de relieve que el reciente pánico está hasta ahora principalmente circunscripto al trigo.
No obstante, no se puede descartar que los altos precios del trigo podrían desplazar a la siembra de otros cultivos como la soja y el maíz. Las existencias de estos granos también se encuentran en niveles aceptables, pero en particular el mercado de la soja está un poco ajustado y por lo tanto podría ser vulnerable al déficit de producción derivado de la sustitución de siembra.
En cuarto lugar, la demanda debería proporcionar sólo un apoyo limitado a los precios. Fundamentalmente, nos encontramos en una fase diferente del ciclo económico que en el caso de 2008 cuando la utilización de la capacidad era alta y las presiones inflacionarias subyacentes significativas como consecuencia. Además, con el foco pasando a los biocombustibles de de segunda generación, que utilizan biomasa, etc en lugar de granos como insumo, la demanda del sector energético- y por lo tanto la tensión entre los alimentos y la energía – debería ser limitada.
Por último, mientras que el rally de 2007/08 es probable que haya sido causado en parte por un aumento de las posiciones especulativas, este no parece haber sido el caso en la misma medida en esta ocasión.
En suma, es importante señalar que el shock actual es bastante diferente al de 2007/08, que surgió de una crisis de demanda: las reservas de cereales mundiales eran bajas, la economía mundial estaba en auge, los cambios regulatorios estimulaban la demanda de granos para la producción de biocombustibles y el interés por los productos básicos por los compañías financieras estaba aumentando.
Near term: little sign of contagion but both physical and financial risks in place -
Corto plazo: pocos signos de contagio pero existen riesgos
Vemos los precios del trigo continuando con la corrección a la baja de los últimos días y que vuelva a los 175 Euros por tonelada antes de fin de año ya que el mercado se despierta a la realidad de que sigue habiendo unas elevadas existencias mundiales de trigo. Durante el transcurso de 2011, los precios del trigo podrían aumentar un poco desde este nuevo nivel debido al incremento de la demanda global junto con un crecimiento económico cercano al tendencial (y sostenido crecimiento de la población). Esto supone ninguna restricción adicional al comercio y una reacción "normal" de la siembra al déficit de producción de este año. En particular, los agricultores de EE.UU. y Europa se beneficiarán de los aumentos de precios ya que sus cosechas se han desarrollado sin problemas mientras que los productores del Mar Negro enfrentan un momento difícil. Dicho esto, los riesgos de que el reciente repunte pueda estimular nuevas subas de precios a lo largo de la cadena física de oferta/demanda siguen estando. El trigo, el maíz y el arroz son sustitutos bastante cercanos en el consumo, así como en la producción y por lo tanto mientras que las subas de precios hasta el momento se limitan principalmente al trigo, un contagio no se puede descartar. Esto podría hacer los aumentos de precios más amplios y estimular la inflación en un grado mayor. No obstante, existe poca estrechez ya sea en trigo, granos gruesos (incluido el maíz) o arroz.
Longer term: structural challenges looming -
Largo plazo: desafíos estructurales inminentes
Aunque el impacto a corto plazo del surgimiento del trigo puede ser limitado, pone sobre la mesa una serie de problemas potenciales en el sector agrícola. En primer lugar, la experiencia de los últimos dos meses pone énfasis en que la volatilidad en los mercados agrícolas ha aumentado. Esto es en parte una consecuencia del mercado cada vez más finamente equilibrado en términos de oferta y demanda debido a la escasa inversión combinada con un uso creciente de cereales para biocombustibles de primera generación y la demanda de mercados emergentes. Además de esto, viene el impacto creciente de los mercados financieros, debido al enfoque de las materias primas como una clase independiente de activo, potencialmente útil para la diversificación de carteras. Una mayor volatilidad puede llevar a los encargados de formular políticas a volver sus ojos sobre el comercio de productos financieros y, eventualmente, conducir a una regulación más amplia de un mercado que sigue siendo muy sensible políticamente. En segundo lugar, el trigo enfrenta potencialmente otro tema de oferta que es la propagación de la roya del trigo – conocido como Ug99- que es una infección por hongos que atacan el tallo de la planta. La enfermedad se ha estado difundiendo en el sur de África pero sin embargo puede ir muy lejos a través del viento y podría tener consecuencias devastadoras si llega a algunos de los principales productores del mundo. Por último, los recientes incidentes de la sequía y las inundaciones también ponen de relieve las amenazas potenciales para el sector agrario derivados de fenómenos meteorológicos extremos probablemente relacionado con un clima cambiante. De hecho, el año 2010 está en camino de convertirse en el más cálido del que se tenga registro, según la Oficina Meteorológica del Reino Unido. Esto plantea amenazas y oportunidades para los agricultores, pero muy probablemente requiera una reestructuración del sector en las próximas décadas.
